元宇宙投资解析

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未来尚未到来,但投资无心等待。尽管元宇宙能否代表下一代互联网在业界尚存争议,但在金融市场已经成为时下追逐的热点。

值得关注的是,在中国A股的元宇宙指数成分股中,游戏和消费电子占据了半壁江山,而美国元宇宙ETF(Roundhill Ball Metaverse ETF)却把算力、云计算和游戏平台作为投资核心。我们认为,上述差异化构成并不完全基于中国大型互联网公司不在A股上市的局限性,而更多折射出中美投资者对元宇宙的理解存在显著的差别。

中国投资者落棋于元宇宙的“沉浸感”,希望尽快推动元宇宙直接面向消费者的业务落地;而美国投资者则押注于长线的“系统性”,认为开放性底层设施的构筑自然会带来应用的爆发。两者基础投资逻辑的不同,大概率在投资表现上将反映为爆发时点的先后、投资回报周期的长短以及调仓的频繁与否。

此外我们发现,当前投资者往往聚焦于技术的阶段性发展,而相对低估贯穿元宇宙建设全周期的法律制度重要性。元宇宙是与现实世界发生交汇的虚拟平行时空,技术上如何实现固然重要,但道德伦理的约束是另一个左右发展进程的关键变量,由此我们建议投资者密切关注互联网监管趋势,在元宇宙建设初期继续持有多元化投资的大型科技企业,同时不要忽略在网络安全、隐私计算、区块链等领域的提前部署。

中美投资者对元宇宙构成的理解存在显著差异,中国强调“沉浸式应用”,美国则突出“功能性平台”。

我们对Wind最新发布的A股元宇宙指数以及美国Roundhill Ball Metaverse ETF的成分股进行整理分析,发现算力和应用软件是中美投资者达成较高共识的版块,但除此之外,中美投资者在布局元宇宙的侧重点存在显著不同(如图1所示)。在A股元宇宙指数中,游戏和消费电子(包括但不限于AR/VR)占比分别高达24%和19%,是当之无愧的投资焦点,而在Roundhill Ball Metaverse ETF中,两者占比仅为5%和9%。相较具体的元宇宙概念游戏,美国元宇宙ETF更热衷于投资支持游戏研发的游戏平台,占比达到19%,而中国A股目前尚且缺乏成熟的此类标的。此外,A股元宇宙指数的云计算公司占比仅有4%,而美国ETF在云计算上的布局约为23%。

尽管中国的大型科技企业并不在A股上市可能是造成上述差异的一部分原因,但理论上拥有更多投资标的的港股市场并未出现元宇宙概念的爆发。因此我们认为,上述构成差异更多折射出的是中美投资者在对元宇宙的理解上的不同。按照Roblox的官方说法,元宇宙产品应具备八大要素:身份、朋友、沉浸感、低延迟、多元化、随地、经济系统、文明。中国投资者落棋于元宇宙的“沉浸感”,押注消费者为追求沉浸式体验的实际投入增量,游戏和消费电子均直接面向消费者,游戏是增强认同感与使用粘性的超级数字场景,而消费电子是增强沉浸感的硬件载体。而美国投资者则偏向于认为元宇宙是一个功能性完整的开放经济体,只需构筑好底层设施,内生经济循环即会自发开启。中国投资者更关注短期元宇宙落地的可能,而美国投资者则偏重长线的基础性布局。据此我们也可以判断出,中国元宇宙的应用场景落地速度将更快,爆发期靠前,但伴随技术和模式更迭,可能需要频繁换仓;而美国投资者重点部署元宇宙基础设施与功能性平台,投资回报周期相对较长。